美元回归基本面 中期走强概率大

希腊、西班牙债务危机的起伏最近主导了美元的走势，而德国对于西班牙援助的爽快允诺让市场对欧债危机的解决点燃了希望，债务危机迷雾退去之后，美元的走势将回归基本面，那么基本面主导下的美元中期走势又会如何呢?

静待避险情绪回落

我们认为，欧元区核心国家与希腊之间存在政治妥协的空间，双方在欧元区完整性问题上也是有共识的。对于希腊而言，在当前的债务援助安排下，希腊仍被允许有相当规模的财政赤字，而一旦退出欧元区，希腊将无法获得任何财政融资。这意味着希腊将面临着幅度更为猛烈的紧缩。由于希腊工业的薄弱，汇率的贬值难以形成大规模的贸易盈余。对于欧元区其它成员而言，尽管欧元区本身存在种种难解的结构性问题，但现在就允许希腊退出欧元区，将会带来极大的风险。如果市场产生核心国家不会捍卫欧元区完整的预期，那么“PIIGS”乃至其他国家的国债市场都会有大量资金撤出，银行体系的资产减记以及随之而来的挤兑，将导致银行体系流动性迅速枯竭，1929-1933年大萧条时期的严重通缩将会重现。

基于双方在此问题上的共识，我们认为希腊最终退出欧元区的概率较低。近期双方也释放了积极的信号。德国最近在西班牙援助方面展现了少有的开放态度，这或许表明核心国家在债务问题上的强硬态度有所软化。而之前我们已经提到，希腊国内的选民已经开始回归理性，民众也开始意识到，离开了欧元区的庇护，其国内经济的运行以及失业的情况都会更加糟糕。正如我们之前所看到美国债务上限谈判、希腊第二轮援助等政治妥协一样，大限来临之时，双方仍然会回到理性的均衡点之上。