离岸人民币市场发展趋于理性

新华08网上海2月29日电(记者杨溢仁 蔡晓莉)2011年急速发展的离岸人民币债券(点心债)市场，在今年似乎未能延续升温态势。随着人民币回流机制的逐步完善，当前有更多追求高收益率的离岸人民币资本流回境内。而香港人民币资金池亦进入了低增长阶段，且不排除偶尔出现负增长的可能。分析人士指出，虽然去年底就出现了人民币存款增速放缓的迹象，但这并不意味着离岸人民币市场迅速发展的态势会逆转。毫无疑问，在点心债市场经历了去年上半年的饥不择食和下半年的调整之后，其增长将会趋于理性。

鉴于人民币升值预期的放缓，香港人民币存款的增长亦会放慢，而对于香港人民币存量资金来说，除了投资香港点心债以外，还可以投资人民币存款证、RQFII以及人民币贷款等其它资产，这些资产目前仍可以提供相对可观的收益，这将使得香港人民币债收益率持续下降的动力不足。

“由于人民币离岸市场与在岸市场债券的息差正在不断缩小，一些获批在香港发行人民币债券的企业希望尽快将手上的额度处理掉。”一位券商研究员向记者表示，“从长期来看，外资企业与民营企业将成为点心债市场的主要发行者，而随着内地银根逐步放松，央企在离岸人民币市场的融资需求将变得十分有限。”

“过去同一发行人的点心债收益率通常高于美元债收益率，”有交易员称，“但由于近期点心债市场经历了一波明显的上涨行情(即收益率下行)，而美元债市场则变动不大，这使得目前点心债的收益率总体低于美元债。”与NDF市场不同的是，目前CNH的DF仍然反映的是人民币贬值预期，则考虑到目前人民币债收益率已经低于美元债，这就意味如果海外机构以美元即期换成人民币，买入人民币债券，再按照目前的远期锁定汇率换回美元，实际上不如直接购买美元债。

值得一提的是，在境外人民币资金被其它投资渠道分流的同时，人民币债券的发行量却迅速上升。券商提供的统计数据显示，2011年境外人民币债券的净增量超过1000亿元，较2010年的400亿元增加了1.5倍。

而根据香港人民币债的主要承销机构预计，2012年点心债的发行量有望达到2000-3000亿元水平，较2011年再增加1-2倍。其中，发行人可以分为境内机构和境外企业、经济组织两大类。

除了中国政府批准的500亿元内地金融机构和非金融机构的额度以外，其余大部分的发行量可能仍来自于境外企业和经济组织，尤其在可以直接将人民币用于FDI后，预计这些机构的融资需求会进一步增强，因为发行人民币债券的融资成本较低，可以将募集资金通过人民币FDI或股东贷款形式重新输入内地，获得其中的息差。

业界普遍认为，根据当前的政策环境，可以期待的发展方向包括:推动人民币计价股票、增加RQFII额度、进一步开放境内债市、进一步放宽人民币跨境流动的限制、明确境内企业赴港发债细节。(完)